天金策略 曾亲赴霍尔木兹调研的Citrini判断：碳化硅是AI最大暗线
文 | 万联万象
2026年5月13日，一份来自独立研究机构Citrini的报告在华尔街投下一枚“深水炸弹”。
这家机构在不久前的霍尔木兹海峡危机最紧张时刻，当所有投行都在依赖卫星数据和二手情报时，Citrini的分析师亲自奔赴冲突一线，走访当地渔民、码头工人和航运调度，最终率先指出“海峡并未被真正封锁”。
这一判断随后被后续事态验证，也让Citrini一战成名。
如今，这家以“脚底沾泥”式调研著称的机构，将聚光灯投向了碳化硅。
在这份重磅报告中，Citrini明确将碳化硅列为AI领域最被低估的核心主线，并提出到2030年，AI数据中心将吃掉碳化硅市场近一半的份额，而先进封装对SiC的需求规模，甚至可能超过传统的功率市场。
报告发布后，美股Wolfspeed大涨，A股碳化硅板块这两天也集体异动。
为什么市场对这份报告反应如此剧烈？
因为Citrini此前的预测记录颇为亮眼，凭借独立视角多次踩准关键拐点。
那么，这次Citrini对碳化硅的判断，究竟是又一次精准的前瞻，还是过于激进的推演？
碳化硅：从功率替代到AI刚需
图片来源：天岳先进官网
碳化硅是由C和Si元素按1：1比例形成的半导体材料，硬度仅次于金刚石，属于第三代宽禁带材料。相比传统硅材料，它在高压、高频、高温场景中具有压倒性优势：击穿电场强度约为硅的10倍，热导率约为硅的3倍，禁带宽度约为硅的3倍。这些特性使其在功率转换和热管理领域具有不可替代的价值。
过去五年，碳化硅的需求故事几乎完全围绕新能源汽车展开。800V高压平台的普及，使碳化硅主驱逆变器成为提升充电速度和能效的核心技术。
据弗若斯特沙利文数据，2025年碳化硅在新能源车主驱逆变器中的渗透率已超过30%，新能源汽车仍然是当前及未来五年碳化硅最大的单一应用市场。
但真正让产业重新测算市场天花板的，是AI算力爆发带来的两个全新增量场景。
第一个场景：AI数据中心电源架构的全面升级。
AI芯片功耗正快速攀升，英伟达B200已超过1000W，下一代Rubin平台预计将进一步走高。传统数据中心普遍采用的54V/48V电源架构，在兆瓦级负载下面临巨大的配电损耗与散热压力，行业正加速向800V高压直流架构过渡，而碳化硅功率器件是实现这一跨越的核心硬件。
2025年5月，英伟达已宣布数据中心电源架构将从当前的54V机架供电向800V高压直流过渡，目标2027年实现规模化商用。相比硅基IGBT，碳化硅MOSFET的开关损耗仅为前者的十分之一，耐压能力更强，可在相同市电容量下支撑更高比例的AI负载。
据估算，一座10万卡规模的智算中心，从硅基切换至碳化硅方案，仅电力基础设施的投资差异即可达数亿元。
第二个场景：先进封装中的热管理革命。
当单芯片功耗突破1000W，传统硅中介层的导热能力已逼近物理极限。台积电正将大尺寸CoWoS先进封装列为核心战略，规划在2026年、2027年分别推出5.5倍与9.5倍光罩尺寸方案，以支持12层HBM及多芯片集成。
碳化硅的热导率是硅的3倍，同时具有与硅接近的热膨胀系数，可以在高效散热的同时减少封装翘曲，提升大尺寸芯片的封装良率。台积电在2025年第四季度法说会上已释放出SiC在先进封装中作为散热关键材料的应用取得突破性验证的信号。据长江证券预测，台积电CoWoS产能2026年将达100万片每月，若30%采用碳化硅方案，潜在空间超10亿美元。
这一方案若实现产业化，碳化硅的角色将从“功率开关材料”延伸为“先进封装功能材料”，单颗芯片的价值量可能从几美元跃升至几十甚至上百美元。
两条新增长曲线叠加，碳化硅的需求空间正在发生量级跃迁。
Citrini报告预测，2030年碳化硅衬底市场将从当前的百亿级成长至2000~3000亿元，其中AI电源和先进封装将贡献过半增量。
这一判断是否过于乐观，取决于技术验证和产能爬坡的节奏，但至少指明了产业增长的新方向。
Wolfspeed：债务砍掉约70%，毛利率仍为负数
图片来源：Wolfspeed
Wolfspeed的破产重组，是碳化硅产业发展史上的一个重要节点。
这家美股公司专注于硅碳化物材料和电源应用设备，曾长期被视为行业的“技术灯塔”：最早量产6英寸衬底，最早建成8英寸晶圆厂，导电型衬底市场份额一度超过60%。
然而技术领先并未转化为商业成功。
其财报显示，在2024财年，资本支出高达21亿美元，营收却仅8.07亿美元，新建的8英寸晶圆厂和材料厂产能利用率长期低于20%，巨额折旧与运营费用最终压垮了现金流。
2025年6月，Wolfspeed申请Chapter 11破产保护。三个月后，公司完成一轮“减重手术”：债务削减约70%，关闭达勒姆150毫米器件工厂，裁员三分之一，无限期暂停德国萨尔州项目。
2026年5月发布的第三季度财报显示，账面现金回升至12亿美元，净债务降至5.55亿美元，财务结构显著修复。但运营端远未止血：非GAAP毛利率为-20.6%，经营现金流净流出8400万美元。更关键的是，8英寸莫霍克谷工厂产能利用率仍处低位，单位折旧与运营成本居高不下。债务减负只是“救命”，产能利用率与成本曲线的匹配才是“治病”。
技术上，Wolfspeed仍保有三张底牌：2026年1月成功生产出单晶300mm（12英寸）碳化硅晶圆；3月推出业界首款商用10kV SiC MOSFET；同时推出专为AI数据中心机架电源设计的新一代封装方案。AI数据中心相关业务已连续多个季度环比增长约30%，成为当下唯一保持高增的细分市场。然而，这一体量尚不足以扭转整体亏损。
Wolfspeed的案例为我们揭示了一个残酷事实：在碳化硅赛道，先发技术优势并不等于商业壁垒。当成本结构失控、产能节奏失当、下游需求切换时，即便是行业奠基者也难逃流动性危机。
而中国碳化硅产业过去几年的战略选择是将成本控制与产能节奏置于首位，也恰好验证了这一逻辑。
中国产业链：从成本优势到产能话语权
碳化硅产业链的价值分布呈现典型的“倒金字塔”结构。据国际知名半导体研究机构Yole Group研究显示，衬底制造环节占SiC功率器件总成本的约47%，外延生长占约23%，两者合计70%。与传统硅基半导体不同，碳化硅的话语权高度集中在上游材料环节。
当前，全球碳化硅衬底正处于从6英寸向8英寸的迭代窗口。8英寸衬底相比6英寸，可将有效芯片数量提升约90%，单位芯片成本降低30%以上。能否实现8英寸高良率量产，是衬底厂商进入主流供应链的关键门槛。
在这一轮代际切换中，中国企业的市场份额显著提升。据日本富士经济2026年3月发布的报告，2025年全球导电型碳化硅衬底市场中，中国厂商合计份额已超过40%。其中，天岳先进以27.6%的份额位居全球第一，8英寸市场份额为51.3%。在更大尺寸层面，天岳先进2025年年报显示，公司已完成12英寸导电型和半绝缘型技术攻关，并获得客户订单交付。据其披露，其已与英飞凌、博世、罗姆等全球前十大功率半导体器件制造商中的半数以上建立合作关系。2025年全年，天岳先进碳化硅产品产量折合69.04万片，同比增长68.31%。
其他国内企业也在推进产能布局。天科合达2025年初实现导电型SiC衬底累计百万片级出货，并已获得多家国内外头部企业8英寸外延中小批量订单。晶盛机电已备案60万片8英寸衬底产能，宁夏创盛年产60万片8英寸碳化硅衬底片项目已开工建设。
在外延环节，中国企业的全球地位同样突出。全球SiC外延片市场已形成“头部引领、本土崛起”的竞争格局。根据灼识咨询的报告，瀚天天成作为全球首家实现8英寸SiC外延片大批量外供的企业，以31.6%的全球市场份额位居全球前列。自2023年来，瀚天天成即是全球最大的碳化硅外延供货商。而天域半导体在中国市场以30.6%的收入占比成为行业领军者之一。
在器件和模块环节，中国企业整体份额仍落后于英飞凌、意法半导体等国际IDM巨头。但部分车规级碳化硅模块已进入国内主流车企供应链，少数企业开始向海外Tier 1供货。公开信息显示，在代工环节，国内最大碳化硅器件代工厂的6英寸CP良率已提升至94%以上。
供需周期：从产能过剩到结构性改善
2024年到2025年，碳化硅行业经历了一轮惨烈的价格战。公开数据显示，2022年1万多一片的6英寸导电型碳化硅衬底，到2025年一度跌破2000元关口。价格战的根源在于供需错配：下游新能源汽车增速放缓，而中国衬底产能以每年翻倍的速度扩张。
但价格战并非没有正面意义。它加速了低效产能的出清，迫使企业在降本上极致挖掘，最终拉低了碳化硅器件的应用门槛。海外大厂缩减产能，国内的产能扩张也放缓节奏，低端产能加速淘汰，高端产能则相对稀缺。2025年，部分消费级SiC MOSFET器件单价已显著下探，逼近甚至低于硅基超结MOSFET的价位：这意味着碳化硅正在从“高端选配”走向“成本可接受”的广泛市场。
据行家说Research测算，到2030年，全球SiC衬底总需求量（折合6英寸）有望接近1200万片。
进入2026年，供需信号正在发生关键变化。据晶升股份2026年4月发布的投资者交流记录，碳化硅衬底市场已释放出明确复苏信号：6英寸碳化硅衬底价格出现较大幅度反弹，8英寸产品价格止跌企稳并小幅上涨，部分衬底厂商已收到下游客户新增订单需求，行业供需格局得到明显改善。天岳先进在2026年3月的投资者调研中亦表示，过去两年碳化硅衬底行业经历了充分的价格调整，目前6英寸产品价格已逐步进入相对稳定区间，8英寸产品价格亦明显企稳，行业正从价格调整阶段转向“价格趋稳、需求扩容”的新阶段。
需求侧的驱动力正在从单一的新能源汽车，转向“EV+AI+光储”的多轮共振。新能源汽车仍是占比最大的基本盘，800V平台的渗透率持续提升。在AI数据中心领域，英伟达已明确数据中心正从当前的54V机架供电向800V高压直流架构过渡，目标是2027年实现规模化商用，以支撑1MW及以上超高功率密度IT机架的电力需求。SiC器件凭借极低的开关损耗和耐高压特性，能让服务器电源转换效率突破96%甚至向99%迈进，在相同市电容量下可多支撑50%的AI负载。光伏储能领域，200kW以上组串式逆变器中SiC的渗透率已超过60%。此外，先进封装散热正在成为增量最快的新引擎，英伟达正评估新一代Rubin平台中将CoWoS封装的硅中介层替换为碳化硅的方案，若该方案确立，每一颗高端AI处理器都将内置SiC材料。
供需收紧的趋势已经显现。Wolfspeed重组导致部分海外产能阶段性停摆，国内头部衬底厂满产，但全行业产能利用率仅约48.8%。随着AI相关需求在2026年下半年进一步释放，全球碳化硅衬底市场可能从“供给过剩”转向“结构性偏紧”，尤其是在8英寸及以上大尺寸衬底领域。而8英寸衬底作为当前中国企业的核心优势阵地，有望率先迎来需求放量。
风险与展望：决赛圈的入场券
碳化硅产业正站在从“技术导入期”迈向“规模化应用成长期”的拐点。但拐点之后，并非所有参与者都能分享红利。
价格战风险未消。6英寸价格虽已触底反弹，但国内衬底总产能仍远超需求。若8英寸放量过快、下游增速不及预期，价格战可能复燃。头部企业可向8英寸升级避险，中小产能压力更大。
技术迭代窗口收窄。产业正加速从6英寸向8英寸、12英寸演进，沟槽型MOSFET逐步替代平面型。12英寸良率爬坡与沟槽工艺成熟度均存不确定性。全球约90%的核心专利仍由美日企业持有，中国企业拓展高端市场面临知识产权壁垒。
地缘政治是长期变量。美国对华半导体设备出口管制持续升级，碳化硅作为战略材料，处于大国博弈焦点。
但基本面改善确定。AI需求正从概念走向订单，8英寸量产重塑成本曲线，全球供应链“东移”趋势大概率不可逆转。
Wolfspeed的重组与再出发，以及中国产业链的快速崛起，共同描绘了碳化硅产业的新图景。未来两到三年，这个赛道的“决赛圈”将更加清晰：能够同时掌握8英寸高良率量产能力、车规级认证通道、以及AI新兴应用客户生态的企业，将成为这场产业变革的主导者。
数据来源：
弗若斯特沙利文、Yole Group、日本富士经济、CASA Research、灼识咨询、行家说Research、Wind、Wolfspeed 2026财年第三季度财报及重组公告、英伟达2025年第一季度财报电话会议、台积电2025年第四季度法说会
研报来源：Citrini AI供应链报告（2026年5月）、华源证券、长江证券、中信证券、摩根士丹利报道来源：天岳先进2025年年报及2026年3月投资者调研记录天科合达官网及投资者关系公告晶升股份2026年4月投资者交流记录瀚天天成官网及招股书申报稿中国半导体行业协会《宽禁带半导体专利态势分析报告》2025年EET China、TrendForce
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